◎記者 王彭

　　2026年以來，貝塔盛宴全球科技股震蕩加劇，全球微軟、科技蘋果、股投特斯拉等美股科技巨頭股價普遍回落，資邏轉(zhuǎn)港股恒生科技指數(shù)有所波動，輯之結(jié)構(gòu)金A股多個前期熱門賽道也出現(xiàn)一定調(diào)整。性淘

　　站在當(dāng)下時點，貝塔盛宴多位基金經(jīng)理認(rèn)為，全球隨著市場預(yù)期趨于飽和、科技資本開支疑慮升溫，股投科技股投資的資邏轉(zhuǎn)核心邏輯已發(fā)生轉(zhuǎn)變——從“板塊性普漲”邁入“去蕪存菁”的結(jié)構(gòu)性淘金階段。投資策略要因勢而變，輯之結(jié)構(gòu)金聚焦真正具備業(yè)績兌現(xiàn)能力和產(chǎn)業(yè)瓶頸地位的性淘核心資產(chǎn)。

　　2026年投資難度上升

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，貝塔盛宴截至3月13日，今年以來納斯達(dá)克指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別下跌4.89%、9.75%。具體到個股：截至3月13日，美股科技“七巨頭”中的微軟、蘋果、特斯拉、亞馬遜股價今年以來分別下跌18.02%、7.91%、13.01%和10.03%；在港股市場，截至3月16日，騰訊控股、阿里巴巴股價今年以來分別下跌6.76%、6.16%。

　　而在A股市場中，多個前期漲幅較高的熱門科技賽道近期也出現(xiàn)明顯回調(diào)，截至3月16日，申萬電子和申萬計算機指數(shù)3月以來分別下跌4.58%、5.94%。

　　多位基金經(jīng)理坦言，進(jìn)入2026年，無論美股、港股還是A股，科技股投資難度均明顯提升。

　　“AI興起的前兩年，投資邏輯相對簡單，買入幾家全球科技巨頭即可獲得顯著回報。然而，去年這些公司資本開支已達(dá)數(shù)千億美元，市場開始產(chǎn)生疑慮，若資本開支規(guī)模今年沖向更高，其對美國經(jīng)濟(jì)的影響將難以忽視。反映在股價上，2025年夏天至今，這些科技巨頭股價漲幅不大，表明它們已與全球資本開支、美國宏觀經(jīng)濟(jì)深度綁定。”國海富蘭克林基金經(jīng)理狄星華稱。

　　富達(dá)基金經(jīng)理張笑牧表示，在經(jīng)歷多年上漲后，美股科技股的估值已充分反映預(yù)期。因此，2026年很難依靠估值來推動股價，美股科技股進(jìn)入“業(yè)績說話”的階段。

　　對于A股與港股市場，張笑牧分析稱，進(jìn)入2026年，A股海外算力鏈的市場預(yù)期已處于較高水平，盡管相關(guān)供應(yīng)商的業(yè)績增長有望繼續(xù)保持高位，但要想持續(xù)超出預(yù)期，難度已明顯加大。因此，該板塊雖然仍存在一定的上行空間，但整體的波動性將放大。

　　在張笑牧看來，港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭的業(yè)績在2025年已呈現(xiàn)底部企穩(wěn)回升的態(tài)勢，但其估值提升的主要動力仍然來自市場對人工智能領(lǐng)域投資的高度關(guān)注。今年以來，投資者的焦點將更加聚焦人工智能投資的商業(yè)化進(jìn)展及其帶來的實際收益率。單純依靠增加資本開支計劃已難以繼續(xù)支撐估值的提升。考慮到人工智能從投入到產(chǎn)生回報通常需要較長周期，相關(guān)股票的估值在2026年也將面臨更大的波動壓力。

　　科技板塊持續(xù)“吸金”

　　盡管波動有所加大，近期大量資金仍涌入科技板塊。

　　高盛報告顯示，2月27日至3月5日，科技板塊是全球凈買入最多的行業(yè)，其中以美國科技股為主，這一買盤幾乎完全由風(fēng)險平倉和空頭回補推動。

　　對此，法國興業(yè)銀行美股策略主管馬尼什·卡布拉分析稱，在當(dāng)前環(huán)境下，科技股具備防御性資產(chǎn)的特征，核心原因在于，與高能耗行業(yè)不同，科技股的表現(xiàn)幾乎不受能源價格波動的沖擊。

　　“在當(dāng)前高度不確定的環(huán)境下，通脹和全球經(jīng)濟(jì)增長前景愈發(fā)難以預(yù)測，但全球科技巨頭依然保持增長勢頭，且現(xiàn)金流穩(wěn)定。”普來仕多資產(chǎn)投資組合經(jīng)理邁克爾·沃爾什稱。

　　與此同時，港股科技相關(guān)ETF也在持續(xù)“吸金”。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至3月13日，3月以來華泰柏瑞南方東英恒生科技ETF份額增長42.69億份，按照0.63元成交均價計算，合計獲得26.8億元資金凈流入，在所有跨境ETF中排名第一。緊隨其后的是華夏恒生科技指數(shù)ETF、恒生科技ETF易方達(dá)，其間分別獲得18.13億元、11.23億元資金凈流入。

　　光大證券研報表示，港股資金對流動性更為敏感，往往在全球風(fēng)險偏好提升階段表現(xiàn)出更大的彈性。在科技創(chuàng)新周期中，當(dāng)市場開始重新定價AI產(chǎn)業(yè)成長空間時，資金往往先流向具備全球競爭力的互聯(lián)網(wǎng)與科技龍頭，而港股正是這類企業(yè)最集中的市場之一。因此，在AI產(chǎn)業(yè)邏輯強化與資金回流階段，港股科技整體彈性通常明顯大于其他市場。

　　華夏基金表示，截至3月9日，恒生指數(shù)市盈率（PE）僅為12倍，恒生科技指數(shù)市盈率跌至20倍，兩者均處于歷史極低分位。當(dāng)前港股市場極具吸引力的低估值水平，也對南向資金形成了較大吸引力。

　　挖掘科技細(xì)分領(lǐng)域投資機會

　　站在當(dāng)前時點，多位基金經(jīng)理認(rèn)為，過去主要依靠行業(yè)整體貝塔趨勢來獲取收益的方式，成功概率正在逐步下降，未來的投資機會將更多地體現(xiàn)在對不同細(xì)分領(lǐng)域的深入挖掘中。

　　“AI板塊投資邏輯已從追逐概念轉(zhuǎn)向把握確定性，擁有強大護(hù)城河、估值相對合理、業(yè)績確定性更高的標(biāo)的，將展現(xiàn)出更強韌性。”狄星華稱。

　　聯(lián)博基金市場策略負(fù)責(zé)人李長風(fēng)認(rèn)為，AI將為企業(yè)營業(yè)模式甚至消費與生活形態(tài)帶來重大變革，也將帶來眾多投資機會。2023年以來，AI主題已累積較大漲幅，因此，相較單純追投主題本身，當(dāng)下更穩(wěn)妥的策略是采用自下而上的研究方法，深入挖掘潛在受益標(biāo)的。

　　惠理集團(tuán)投資組合總監(jiān)盛今表示，從投資標(biāo)的來看，今年的核心邏輯依然是圍繞人工智能基礎(chǔ)設(shè)施中最具稀缺性的“瓶頸環(huán)節(jié)”進(jìn)行布局：

　　首先是上游的晶圓制造環(huán)節(jié)。無論是全球頭部企業(yè)還是其他關(guān)鍵制造環(huán)節(jié)，其戰(zhàn)略地位和價值依然突出。

　　其次是芯片設(shè)計企業(yè)。部分標(biāo)的的基本面表現(xiàn)普遍超出市場預(yù)期，技術(shù)迭代和商業(yè)化落地的速度也在加快。

　　最后是存儲芯片特別是高帶寬存儲器（HBM）。由于部分國際大廠將大量產(chǎn)能轉(zhuǎn)向HBM，導(dǎo)致傳統(tǒng)的閃存（NAND）供給趨緊，價格出現(xiàn)明顯上漲，這讓優(yōu)秀的國產(chǎn)存儲企業(yè)基本面得到顯著改善。更重要的是，當(dāng)HBM這類專用存儲需求爆發(fā)后，整個存儲行業(yè)的景氣度開始擴散，包括機器人和端側(cè)設(shè)備所需的專用小型存儲芯片價格也在走高，推動行業(yè)呈現(xiàn)積極發(fā)展態(tài)勢。